Die steigende Inflation, die restriktive Geldpolitik der Zentralbanken und geopolitische Spannungen zählen zu den allgegenwärtigen Themen, die zuletzt alle Märkte erheblich beeinflussten. David Darst erinnerte an das letzte Mal, als die Inflation so hoch war wie heute: Damals wertete der US-Dollar ab, während die Ölpreise, die Zinsen und die Inflation alle stiegen. Der Vietnamkrieg näherte sich dem Ende und die Stimmung war tendenziell eher pessimistisch – ähnlich wie heute. Aber es gibt einen grossen Unterschied: Heute ist eine erheblich grössere Auswahl an Privatmarktanlagen verfügbar und Anleger haben einen deutlich besseren Zugang zu Private Equity, Private Credit und Private Real Estate. Damals herrschte viel Angst und dadurch entstanden hervorragende Anlagemöglichkeiten für Investoren, die sich ihre Flexibilität, Ausgewogenheit und Perspektive bewahren konnten, so David Darst.

Wichtige neue Trends

Ganz oben auf der Liste der drei wichtigsten Trends, auf die Anleger insbesondere 2023 achten sollten, stehen für David Darst die Gewinne und auch die Stärke der Erholung in China. Ist die Wirtschaft auf dem Weg in eine milde oder eine tiefere Rezession, zu einer harten oder weichen Landung? Das ist Nummer 1. Nummer 2 ist die Geldpolitik: Wird die Fed aufhören, die Zinsen zu erhöhen, wenn sie die Inflation für besiegt erklärt? Nummer 3 ist die Geopolitik und die Politik vor allem in den USA mit der bevorstehenden Diskussion über die Schuldenobergrenze. David Darst glaubt, dass die Anleger sich auf Überraschungen einstellen müssen.

Einer der Faktoren, auf die Naji Nehme besonders achtet, ist die Entwicklung der Konsumausgaben in den USA. Trotz der Marktvolatilität im Jahr 2022 war der Konsum in den USA sehr stark. Die Konsumenten gaben weiter Geld aus, wobei Online-Käufe am Black Friday und am Cyber Monday Rekordhöhen erreichten. Durch die während der Coronapandemie ausgezahlten Hilfsgelder hatten sich die Ersparnisse erhöht, nach den jüngsten Daten sind sie nun aber weitgehend zurückgegangen. Naji Nehme beobachtet also genau, ob die hohe Inflation den US-Konsumenten dieses Jahr zu schaffen machen wird, sodass sie potenziell ihr Geld zusammenhalten und ihre Ausgaben zurückfahren, die 70% des BIP ausmachen.

Der zweite Faktor betrifft die Veränderung der Inflationsraten und die Richtung der Inflation. Der dritte Faktor ist die Volatilität. Naji Nehme zufolge ist auch 2023 weiter mit Volatilität zu rechnen und Anleger sollten reaktionsfähig und agil sein, um sie optimal auszunutzen.

Ausblick auf die Hauptrisiken

Insbesondere im Hinblick auf verschiedene Anlageklassen – Anleihen, Aktien und auch die Privatmärkte – ist David Darst zufolge im kommenden Jahrzehnt nach den enormen geld- und fiskalpolitischen Anreizen als Reaktion auf die weltweite Pandemie ein deutlich schwierigeres Umfeld zu erwarten. Hinzu kommt, dass auch die Schulden ein Rekordhoch erreicht haben: Das weltweite BIP beträgt etwa USD 100 Bio., während die Schulden sich insgesamt auf USD 300 Bio. belaufen. Daher dürften einige Jahre der Deglobalisierung und Entkopplung vor uns liegen.

David Darst zufolge könnten Risiken vom Schattenbankensystem ausgehen. Hinzu kommen Risiken für die Währung ebenso wie Risiken für die globale Infrastruktur von Pipelines, Unterseekabeln und sogar Satelliten.

Er rät den Anlegern dazu, das Verhältnis von Preis zu Wert sorgfältig zu analysieren, sich Zeit zum Überlegen zu nehmen, eine angemessene Menge an Liquidität zu halten und darauf vorbereitet zu sein, diese auf liquiden Märkten opportunistisch einzusetzen.

Ausblick für die Rezession

Naji Nehme bezog sich auf eine Studie von Goldman Sachs, wonach es drei Kategorien von Rezessionen gibt: eine strukturelle Rezession, eine zyklische Rezession und eine ereignisbezogene Rezession. Eine strukturelle Rezession resultiert aus Finanzblasen. Eine zyklische Rezession wird durch eine Zinserhöhung verursacht. Eine ereignisbezogene Rezession folgt auf schockierende, unerwartete Ereignisse wie zum Beispiel die Terroranschläge vom 11. September. Jede Art von Rezession hat bestimmte Auswirkungen auf die Märkte, doch die schlimmste davon in puncto Marktentwicklung ist die strukturelle Rezession. Nach Ansicht von Naji Nehme ist – wenn wir dem historischen Pfad folgen – eine zyklische Rezession im Gange. Aufgrund der Stärke des Konsums und der Wirtschaft fällt sie ein wenig milder aus als frühere Rezessionen.

Für das grösste Risiko hält Naji Nehme den Übergang von einer äusserst stimulierenden, akkommodierenden Politik und einem Niedrigzinsumfeld hin zu einer von höheren Zinsen geprägten Phase. Seiner Ansicht nach sind wir am Wendepunkt – der kritischsten Phase für den Portfolioaufbau – angekommen. Anleger müssen bei der Auswahl der Vermögenswerte sehr vorsichtig vorgehen im Hinblick darauf, wie sie die Liquidität aufrechterhalten und defensive Portfolios aufbauen wollen.

Chancen an öffentlichen Märkten

David Darst betonte, dass möglicherweise eine Zeit mit höheren Zinsen als üblich bevorsteht. Anleger müssen daher Unternehmen, Branchen und Manager finden, die unter diesen Bedingungen florieren und Chancen nutzen können sowie eine hohe Eigenkapitalrendite erzielen können, und dies nicht durch Fremdkapitalaufnahme, sondern durch Profitabilität und Umsatzwachstum.

In Zukunft müssen Anleger Ausschau nach Unternehmen halten, die durch Dividenden, Aktienrückkäufe oder eine Kombination aus beiden Renditen erzielen können. Wir bevorzugen defensive Sektoren wie Gesundheit oder Basiskonsumgüter. Anleger müssen nach Unternehmen suchen, die unter solchen Umständen eine Outperformance erzielen, Marktanteile gewinnen und ihre Profitabilität unabhängig davon, ob die Rezession mild oder tief ausfällt, aufrechterhalten können.

Ausblick für die Privatmärkte und das klassische 60-40-Portfolio

Naji Nehme verwies darauf, dass klassische 60-40-Portfolios im vergangenen Jahr um 17% nachgaben. Der Inflationsausblick deutet darauf hin, dass diese Portfolios in Zukunft nicht so defensiv wirken wie in der Vergangenheit. Er hält daher die Aufnahme von Privatmarktanlagen in ein Portfolio für attraktiv, weil die Privatmärkte eine Diversifikation gegen die Volatilität und die zunehmende Korrelation zwischen Aktien und Anleihen bieten.

David Darst und Naji Nehme waren sich einig darüber, wie wichtig es ist, einen erstklassigen Manager auszuwählen, der in den zugrunde liegenden Portfoliounternehmen eine Wertschöpfung erzielen kann.  Im Hinblick auf dieses Thema betonten beide, dass bei Petiole intern dem Treiber des Wertes mehr Bedeutung beigemessen wird, um höhere Margen und/oder mehr Umsatz zu generieren, insbesondere nun, da ein defensiverer Ansatz verfolgt wird.

Das Angebot von Petiole für Anleger

Naji Nehme wies darauf hin, dass Petiole sich im vergangenen Jahr stark auf die Bewertung von Chancen konzentriert hat. So strebt das Capital Growth-Programm beispielsweise einen Kapitalzuwachs an und setzt vorwiegend auf Co-Investments im Bereich Private Equity. Naji Nehme fügte hinzu, dass das Petiole zunehmend nach Private-Equity-Transaktionen sucht, aber nicht um jeden Preis und nicht mit jedem Geschäftsmodell. Bevorzugt werden Unternehmen mit einer defensiven Bilanz, wobei Werttreiber rund um Erträge entscheidend sind statt einer Erhöhung der Bewertungskennzahlen oder sogar Umsatzwachstum.

Naji Nehme ist überzeugt, dass der Sekundärmarkt sich ebenfalls erholen wird. Anleger, die in den letzten Jahren übermässig in einer bestimmten Anlageklasse investiert waren, sollten eine Neuausrichtung ihrer Portfolios erwägen. Im Capital Yield-Programm, dessen Portfolios in Co-Investments, die eine laufende Barausschüttung an die Anleger generieren, diversifiziert sind, prüft Petiole die Möglichkeit einer Aufnahme von erst- und zweitrangigen privaten Schuldtiteln, die Finanzierung der Entwicklung von Real Estate in erstklassigen Städten und strukturierte Kredite.

Ratschläge für Anleger

Allgemein rät Naji Nehme Investoren, in ihrer Anlagestrategie reaktionsfähig und agil zu bleiben. Sie müssen darüber hinaus in der Lage sein, Kapital zu binden, denn im kommenden Jahr werden sich Chancen bieten. Schliesslich betonte er, wie wichtig die Diversifikation innerhalb der Privatmärkte ist.