Analyse der Auswirkungen höherer Renditen auf die Privatmärkte
Im vergangenen Jahr hat sich das makroökonomische Umfeld dramatisch verändert. Nach einer längeren Phase, in der die Zinsen nahe bei null lagen, stiegen sie in den USA und der Eurozone stark an und dürften auf einem höheren Niveau verharren, als wir gewohnt sind. Wie wir bereits Anfang 2023 prognostizierten, dürfte die Inflation zwar im weiteren Verlauf dieses Jahres zurückgehen, aber dennoch voraussichtlich für einige Zeit auf einem relativ hohen Niveau bleiben. Natürlich bedeutet dies, dass das geldpolitische Umfeld deutlich restriktiver sein wird als in den letzten 15 Jahren. Dieser Wechsel in der Geldpolitik verlangt nach einer anderen Art von Anlagen als jene, die sich in den letzten Jahren gut entwickelt haben.
Einleitung
Selten waren die Aussichten für die Weltwirtschaft so unsicher wie heute. Folglich können unerwartete Veränderungen der Wirtschaftsdaten nach oben oder unten die Märkte entweder in die Höhe treiben oder ins Trudeln bringen. Es bestehen kaum Zweifel daran, dass die Zentralbanken von der Hartnäckigkeit der Inflation überrascht wurden. So gab die US-Notenbank Fed zu, zu langsam mit Zinserhöhungen begonnen zu haben, nachdem die Inflation 2021 anstieg.[i] Ausserdem steigt die Wahrscheinlichkeit, dass die Zinsen länger auf einem relativ hohen Niveau verharren werden als vielfach noch vor einigen Monaten erwartet.
Der damit einhergehende Renditeanstieg in den letzten 18 Monaten könnte darauf hindeuten, dass sich die Anlegerinnen und Anleger von den Privatmärkten abwenden und wieder zu den öffentlichen Märkten zurückkehren werden. Es gibt jedoch verschiedene Gründe, warum Private Debt und andere Sektoren weiterhin attraktiv bleiben werden. Dazu gehört die Wahrscheinlichkeit, dass die Zinsen ihren Höchststand fast erreicht haben und im weiteren Verlauf dieses Jahres oder Anfang nächsten Jahres bei einer Abschwächung des Wirtschaftswachstums sinken werden. Damit dürften gleichzeitig auch die Renditen zurückgehen, was die Erträge von Anlagen an den öffentlichen Märkten schmälert und damit die Attraktivität von Private Debt wieder steigert.
Starke Nachfrage nach Private Debt
Die Banken schränken ihre Kreditvergabe ein. Dadurch steigt die Nachfrage nach Fremdfinanzierungen, was mehr Möglichkeiten für Private-Debt-Manager schafft, die das Kapital für ihren aktuellen Fondsjahrgang schneller einsetzen können. Rund 46% der von der Federal Reserve befragten Banken berichteten von einer Verschärfung der Kreditvergabestandards im zweiten Quartal 2023, verglichen mit 39% im vorangegangenen Dreimonatszeitraum.[ii] Die direkte Kreditvergabe stieg 2022 auf USD 224 Mrd., verglichen mit USD 219 Mrd. im Vorjahr.[iii] Nach Angaben von Preqin hält sich der Markt für Private Debt 2023 gut.[iv]
Calpers, der grösste öffentliche Pensionsplan in den USA, ist davon überzeugt, dass es im Bereich Private Debt immer mehr Anlagemöglichkeiten gibt. So wurde vor Kurzem eine Aussage des Unternehmens zitiert, nach der es im Anschluss an den Zusammenbruch der Silicon Valley Bank und anderer Kreditgeber «mehr Dealflow-Möglichkeiten im Bereich Private Debt» sieht und bereit ist, mehr Risiken einzugehen, um von solchen Positionen zu profitieren.
Private Equity meistert Herausforderungen
Auch im Bereich Private Equity ist der Dealflow nach Daten von PitchBook stark – und dies trotz eines schwierigen Umfeldes mit Ausfällen regionaler Banken, einem sich langsam wieder öffnenden Leveraged-Loan-Markt und ungünstigen Bedingungen für die Mittelbeschaffung.
Abb. 1 Nach wie vor starker Dealflow bei Private Equity in den USA im 1. Quartal 2023
Quelle: PitchBook, Stand: Ende März 2023
Darüber hinaus dürften sich auf den Privatmärkten in diesem Jahr neue Anlagemöglichkeiten ergeben, da die Volatilität aufgrund der wahrscheinlich weiterhin überraschenden Datenlage anhält und die Bewertungen attraktiver werden. Die Kapitalkosten liegen zudem nach wie vor auf einem relativ hohen Niveau. Unternehmen dürften sich daher zunehmend offen für Manager zeigen, die dringend benötigtes Kapital bereitstellen können.
In einigen Sektoren ist jedoch Vorsicht geboten. Auf dem Privatmarkt für Real Estate beispielsweise hat noch keine Korrektur der Bewertungen in ähnlichem Masse wie bei REITs stattgefunden. Dennoch gibt es auch hier Anlagemöglichkeiten. Die Banken beispielsweise refinanzieren die fällig werdenden Schulden nicht vollständig, und ein grosser Teil der bestehenden Kredite wird bald fällig. Dadurch eröffnen sich Möglichkeiten bei Vorzugskapital oder Immobilienkrediten, bei denen die Kreditgeber in den Genuss attraktiver Zinsen mit Verlustabsicherung kommen.
Private Anlagen in Real Estate sind nach wie vor in der Lage, attraktivere Renditen als REITs zu erzielen. Gründe dafür sind die Möglichkeit, in nicht am Markt erhältliche Immobilien zu investieren, sich auf wachstumsstarke Märkte zu konzentrieren und Strategien mit Mehrwert umzusetzen, um höhere interne Renditen zu erzielen.
Die Privatmärkte tragen auch weiterhin zur Diversifizierung des Portfolios bei. Dies ist besonders wichtig in einer Zeit, in der viele Analystinnen und Analysten der Ansicht sind, dass die Bewertungen auf den öffentlichen Märkten überhöht sind. Der S&P 500 wird gemessen an einigen Kennzahlen wie dem Shiller-KGV[v] in der Nähe historischer Höchststände gehandelt, obwohl nach wie vor die Möglichkeit einer Rezession, erhebliche geopolitische Ungewissheit und das Risiko besteht, dass die Inflation erst nach einiger Zeit nachlässt. Das Verhältnis der gesamten Marktkapitalisierung zum BIP, auch als «Warren-Buffett-Indikator» bezeichnet, liegt beispielsweise trotz des Ausverkaufs im Jahr 2022 bei 154% und damit höher als während der Dotcom-Blase vor etwas mehr als zwei Jahrzehnten.[vi]
Abb. 2 Der S&P 500 hat sich trotz unsicherer Wirtschaftsaussichten von den Tiefständen des Jahres 2022 erholt
Wichtigste Erkenntnisse
Die Zinsen haben ihren Höchststand fast erreicht und beginnen möglicherweise im weiteren Verlauf dieses Jahres oder Anfang nächsten Jahres bei einer Abschwächung des Wirtschaftswachstums zu sinken.
Die gestiegene Nachfrage nach Fremdfinanzierungen aufgrund der eingeschränkten Kreditvergabe der Banken bietet auch mehr Anlagemöglichkeiten für Private-Debt-Manager.
Die Privatmärkte dienen nach wie vor zur Diversifizierung von Portfolios, insbesondere angesichts der möglicherweise überhöhten Bewertungen auf den öffentlichen Märkten.
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